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东南网架(002135)2020年中报点评:Q2业绩大增29% EPC总包订单占比高达72%

时间:20-08-27 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

着力1 号工程+装配式EPC 双引擎驱动将受益政策红利,推进装配式+大健康特色模式,拟定增保障在手EPC 总包业务推进,看好订单业绩延续高增长。

投资要点:

[维Ta持bl增e_持Su。mHm1ar营y] 收40.7亿元(-1.1%)、归母净利2.37亿元(+23.6%)符合预期;化纤营收-38.3%/H1 亏损约0.9 亿元,钢构营收+8%/净利增速超50%;维持预测2020-22 年EPS 为0.41/0.54/0.66 元,增速58/32/22%;维持目标价11.68 元,目标价对应2020/21/22 年28.5/21.6/17.7 倍PE,维持增持。

Q2 净利增速大幅回升,钢构毛利率显著提升。1)Q1/Q2 营收增速-2.6/0%、净利增速16.8/29.3%、扣非增速19.1/34.4%;2)H1 毛利率14%(+1.6pct),钢构毛利率19.2%(+3.4%);净利率5.7%(+1.1pct);3)四费率7.5%(-0.3pct),其中管理2.9%(+0.4pct)/研发3.3%(-0.9pct);4)经营净现金流0.34 亿元(-88.6%),我们判断因化纤业务及为子公司提供担保等影响。

H1 新签高增43%,EPC 总包订单占比高达72%。1)H1 新签61.8 亿元(+43%),EPC 总包订单占比高达72%;截至H1 末已中标尚未签约37.2亿元(+19%);2)H1 签订智慧谷/萧山机场等多个重要项目,再印证EPC 总包订单规模数量级跳升;3)拟定增募资不超过12 亿元,将用于在手EPC总包和补流;将降低负债率/提高流动比率/优化财务结构/保障健康发展。

着力实施1 号工程+装配式EPC 双引擎驱动战略,积极推进装配式+大健康特色模式。1)政策加码+需求爆发,钢结构渗透率目前仅7.4%有超5 倍提升空间;2)EPC 总包模式利好订单/收入数量级跳升+盈利及现金流好转+业绩高增长弹性大,公司抢抓1 号工程,从分包向EPC 总包转型,业绩高增长弹性将继续释放;3)打造装配式医院/学校/会展/体育场馆/公建等特色品牌,致力于成为国内新型装配式医院/学校第一品牌;4)基于SEBIM平台实现装配式钢结构建筑的一体化设计/工厂化生产/装配化施工;5)拟投建年产20 万吨新型装配式钢结构数字化工厂。

核心风险:基建投资下滑、装配式钢结构推进低于预期、政策低于预期等