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东南网架:应收账款管理见成效,即将受益钢结构比例增加

发布时间:2011-08-26    研究机构:华泰联合证券

公司2011年8月23日公布了2011年半年报,营业收入和归属上市公司净利润分别为17.47亿元和5304.75万元,分别同比增长11.72%和44.95%,基本符合我们的预期。

住建部2011年7月6日发布了《建筑业发展“十二五”规划》,在规划中明确提出钢结构工程的比例要增加。公司2011年上半年新签订单20.89亿元,同比增长39.7%,“十二五”期间,公司将充分受益于钢结构工程比例的增加。

公司2011年上半年净利润大幅提升是公司在报告期内加强了对应收款的催缴力度,从而导致资产减值损失比去年同期大幅下降的结果。实际上,加大对应收款的催款力度是公司2010年以来就执行的改善内部管理的措施之一,预计未来公司的资产减值损失将继续保持在较低的水平。

公司2011年上半年毛利率13.51%,基本与去年同期持平,销售费用、管理费用和财务费用分别比去年同期增长23.81%,27.61%和34.75%。销售费用上升主要是维修费用上升,管理费用上升主要是职工薪酬和业务招待费上升较多的原因,财务费用上升的主要原因是银行贷款增加和银行利率上调。虽然公司三项费用率有所上升,但与往年相比仍然处于合理水平,预计未来公司的三项费用率仍将维持在过去3年的平均水平左右。

根据我们的模型预测,公司2011-2013年EPS分别为0.35元,0.52元和0.72元,对应PE分别为29.5X,20.3X和14.5X。公司2011-2013年净利润复合增长率达到43%,但目前同行业龙头精工钢构对应2011年PE也仅为约22倍,考虑到估值因素,维持公司中性的评级。

风险提示:钢结构行业增长低于预期,原材料价格波动导致毛利率下降。

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