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东南网架:积极转型,耐心等待

发布时间:2013-08-06    研究机构:平安证券

公司概况:东南网架(002135)最早成立于1984年,是一家集设计、制作、安装于一体的大型钢结构企业,并于2007年上市。公司拥有钢结构工程专业承包壹级,钢结构及网架专项设计甲级,制造特级资质,生产基地纵横广东、四川、浙江和天津,具备年产钢结构/网架46万吨,建筑板材600万平方米的制造能力,公司曾承接并完成了水立方、首都机场T3A航站楼、广州新电视塔等众多地标性工程。2004-2012年公司资产、订单、营收、净利润年均复合增长率分别为29%、20%、22%、6%。

相比其他上市钢结构企业,公司空间钢结构与重钢结构贡献的收入比重较多,12年分别为38%、35%。

公司积极介入建筑膜材、化纤领域:经济下行,钢结构行业景气度下滑,公司开始向多元化经营转型,11年公司实施定增,募投项目一是钢结构住宅项目(计划投资1.6亿元),投产时间尚未确定,估计在2015年以后,二是建筑钢结构膜材项目(计划投资5.4亿元),预计13年11月份投产;2013年公司投资6.9亿元,建设年产9万吨抗静电抗紫外差别化聚酯纤维项目,预计下半年投产。可以说目前公司已经步入快速转型通道。

膜材进口替代空间大,化纤领域产业配套要求高,项目效益有待观察:膜结构是空间钢结构的主要发展方向,而目前我国每年所需的高性能膜结构材料40多万吨中有90%依赖进口,公司年产9万吨的膜材产能消化的方向是进口替代;公司年产9万吨抗静电抗紫外差别化聚酯纤维项目将公司引入化纤业务领域,产品主要用于建筑装饰行业高档窗帘布、装饰布以及家用纺织品行业等纺织产品的原料,其优势在于依托杭州萧山区化纤产业基地(世界最大)。公司项目可行性研究报告显示,膜材项目达产后年均可贡献收入21.5亿元、利润2.1亿元;化纤项目达产后年均可贡献收入20.2亿元,利润1.95亿元,两项利润相加接近公司12年净利润的5倍之多,但是两个项目是公司转型的尝试,市场开拓情况及效益有待进一步观察。

铁路基建有望成为行业超预期因素:如果按照之前铁路投资规划,2013年全年铁路投资规划相比12年增长仅为0.3%,因此市场对铁路投资预期较为悲观。但近期李克强总理主持国务院常务会,研究部署铁路投融资体制改革和进一步加快中西部铁路建设,铁路基建板块应声而起,我们认为这是行业向好的首部曲。未来政策落地、相关公司业绩反映将成为第二、三部曲,持续推动行业估值提升,但不容忽视的是政策节奏难以把握。

首次覆盖,给予“中性”评级:在公司钢结构住宅、膜材、化纤项目的经济效益未能得到明确信号验证之前,我们对此相对谨慎,但项目效益存在超出我们预期的可能。根据相关假设,我们预计公司2013-2014年实现归属母公司股东净利润分别为0.96亿元、1.05亿元,同比增速分别为16.9%和8.7%,对应EPS分别为0.13元和0.14元。目前股价对应13、14年动态PE分别为29.6倍和27.3倍,从相对估值法来看,不具备优势,但公司作为国内领先钢结构生产企业,2013年收入有望接近40亿元,但目前市值不足30亿元,随着公司盈利能力提升,公司市值上仍有较大上涨空间。值得关注的是下半年如果铁路基建支持政策落地,对公司估值来说是一大利好。整体而言我们认为公司的买入时点仍未到,首次覆盖,给予公司“中性”评级。

风险提示:工程进度慢于预期、工程款回收问题

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