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东南网架深度研究报告:改革初成,前景可期

发布时间:2010-08-24    研究机构:华泰联合证券

根据中国钢结构协会的预测,2010 年我国钢结构产量将达到3300 万吨。

我们认为,经过了奥运会、世博会、亚运会的钢结构发展热潮以后,钢结构行业的增长在未来3 年将有所放缓,但未来3 年我国钢结构行业仍然会受益于4 万亿投资带来的后继影响,高铁和机场的建设以及西部大开发带来的产业转移,增长率预计为13%-15%,预计2012 年我国钢结构产量达到4213-4364 万吨,若按照5000 元/吨计算,将形成2106-2182 亿元的市场规模。

公司 2010 年开始着手进行内部改革,实行奖惩制度加强对拖欠尾款的追缴工作,2010 年上半年已经初见成效,中报营业收入预计同比增长39.89%,净利润预计同比增长却达到64.74%,对应EPS 预计为0.18 元。我们认为,公司目前的内部改革对今年业绩的高速增长将会起到比较显著的作用,但是对2011 和2012 年业绩的提升影响有限。

品牌、业绩和技术力量是钢结构企业的核心竞争力,公司无论在品牌、业绩还是技术力量方面,都是全行业的翘楚,承接业务能力强,产值已经连续3 年排名行业前3,承接了包括水立方、世博会中国馆、广州电视塔、首都机场3 号航站楼在内的多个知名项目。公司虽然2007-2009 年在行业排名一直稳定在前3,但仅占市场份额1%-2%,我们认为,公司自身综合实力强大,未来将获得超越行业发展的增长,成长空间较大。

公司 2009 年以来募集资金项目全面投产,步入了产能释放期,2009 年重钢业务和空间钢结构业务营业收入分别同比增长98.86%和24,46%。公司在空间钢结构和重钢结构方面产能的提升,有利于巩固公司的竞争优势,保持稳定的综合毛利率。

公司与广州建筑集团、中科白云合资组建了广州建筑股份有限公司,公司占股约3%。一方面,未来广州建筑股份有限公司存在上市预期,将大大增厚公司净资产;另一方面这是公司出于战略层次的考虑,能够大大增强公司未来在华南地区项目的承接能力,预计公司未来3 年在华南区的业务将继续保持快速增长的态势。

预计公司 2010-2012 年净利润将分别达到0.83 亿、1.04 亿和1.58 亿元,对应EPS 分别为0.41、0.52 和0.79 元,对应PE 分别为28.10、22.32 和14.65 倍,参考同行业上市公司估值水平,精工钢构2010-2012 年PE 分别为17.80、14.31 和12.02,杭萧钢构2010-2012 年PE 分别为24.70、20.86和18.05,目前公司估值偏高,我们首次给予中性评级。

申请时请注明股票名称