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东南网架中报点评:应收账款回收仍是关注重点

发布时间:2010-08-26    研究机构:湘财证券

营收和净利润同比均大幅增长。公司报告期内实现营业总收入156,353.22万元,同增39.37%;归属于上市公司净利润3,659.82万元,同增68.35%。净利润增长显著高于收入增长的主要原因是毛利率提升了0.68个百分点。分业务来看,第一大业务空间钢结构收入同增35%,毛利率下降1.87个百分点;第二大业务重钢结构收入同增73%,毛利率下降3.27个百分点;轻钢结构收入同增6%,毛利率提升12.92个百分点。

应手账款回收仍是应该关注的重点问题。10年中期资产减值损失大幅增长113%,主要是应收账款账龄增加导致计提准备增加,为完工项目占比增加导致存货跌价准备增加。其中前者是主要问题,且持续存在。而回款能力是建筑施工企业主要竞争力3个来源之一。

基建投资大背景下公司业务及新签合同额将保持较快增长,为公司未来2-3年的稳定增长提供保障。公司09年新签合同额为35.21亿,今年中期新签合同14.5亿,预计全年新签合同相比去年持平或小幅增长。在国家基建继续保持高位的背景下,公司新签合同额将保持较快增长,为公司未来2-3年的稳定增长提供了保障。

全面管理能力的持续改善仍是影响公司成长的决定性因素,同时也是公司未来股价的最大催化剂。公司中高层领导中除董秘以外均为郭氏家族成员,而同为民营企业的杭萧钢构、精工钢构职业化程度明显要高于东南网架(002135)。虽然公司在应收帐款方面已经有所改善,但由于高度家族化,公司的全面管理能力在1-2年能否提升存在较大的不确定性,我们将持续关注由此带来的较大的投资机会。

投资建议:我们维持公司10-11年EPS 分别为0.40元、0.48元的盈利预测。

参照建筑类上市公司及公司历史估值,由于公司存在较大改善空间以及较好的成长性,给予公司11年30倍PE,我们认为公司3-6个月合理目标价格为14.4元,维持对公司增持评级。

风险因素:国际政治经济形势突变、、钢材价格大幅波动、宏观经济恢复势头低于预期。

申请时请注明股票名称